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제목 : [한국코러스] 과연 한국코러스의 적정 가치는?
글쓴이 : 김성진 작성일 : 2021-02-24 19:22:38 조회수 : 3016       추천수 : 35
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투자자가 많이 늘어났네요. 
그만큼 관심이 높아진거겠죠.
작년 연말 2월에 백신 수출이 가시화가 된다면 5만원이 가능하다 말씀 드렸는데
어느덧 4만원 수준까지 와있네요. 오래된 주주로써 기쁩니다. 그런데 그 사이 수주량이 추가로 5억 도스가 되었는데 아직 이 부분은 반영이 안된 것 같습니다.
그래서 이제 막 주주가 되었거나 투자를 망설이실 많은 분들께 제 생각을 공유할까 합니다.

1. 한국코러스의 적정 가치는?
한국코러스는 러시아 백신 얘기가 나오기 전 9천원~1만원 수준에서 상당기간 거래가 되던 종목이었습니다. 사실 이 가격도 비상장 주식이라는 할인요인이 컸죠. 가격이란 것은 결국 시장이 결정하는 요인이니 러시아 백신을 제외한 장외시장에서 한국코러스의 적정 가치가 1만원 이라고 놓고 러시아 백신의 가치를 추가해보겠습니다. ($=USD)
일단 한국코러스가 직접 생산하는 러시아백신 판매가격은 1도스당 10$ 수준입니다. 이를 생산하는 한국코러스의 매출 추청치는 6$ 수준으로 파악됩니다. 마진은 30% 수준이 될 것 같습니다. 
결국 1도스당 매출은 6$, 영업이익은 1.8$가 되겠네요.
1.5억 도스 기준으로 매출은 1.5억 x 6$면 9억$
환율 1100원 가정 시 매출이 1조원이 나옵니다. (사실 이보다 좀더 높습니다.)
영업이익은 1.5억 x 1.8$면 2.7억$
환율 1100원 가정 시 3000억원의 이익이 발생합니다. (이보다 높아요)
주당 30,000원의 상승효과가 있는 것이죠. 
기존 사업가치 1만원과 3만원이 더해져서 40000원이 안전마진, 즉 주가의 대바닥이라고 봐도 무방합니다. 4만원 밑에선 저 또한 꾸준히 모아나갈 생각입니다. 보통 여기에 PER을 곱해서 시가총액을 산출하게 되는데 러시아백신 생산의 지속성을 현재 수준에서 담보할 수 없기 때문에 단순 현금만 기업가치에 반영합니다. 정말 말이 안되는 계산법이지만 비상장주식 특성상 보수적으로 보는게 맞겠죠.
여기에 이번에 추가로 수주한 5억 도스를 넣어보겠습니다.
주가 바닥인 4만원에서 향후 상승 가능한 기업가치로 봐야겠죠.
이는 재위탁 계약으로 매출은 직접생산 6$가 아닌 절반 수준의 3$로 가정합니다. 영업이익도 절반 수준인 1.8$가 아니라 1$로 가정합니다. 
(사실 알아보니 이 소식이 알려지며 장내에 있는 러시아백신 컨소시엄 관련 회사들의 주가가 박살이 났죠. 소문과 달리 코러스가 상당부분의 매출과 이익을 가져가기 때문입니다.)
매출은 5억 도스 x 3$로 15억$에 환율 1100원 가정하면 1.6조가 나옵니다.
영업이익은 5억 도스 x 1$ = 5억$ 환율 1100원 가정 시 약 5500억이 나옵니다.
이는 주당 5만원의 추가상승 여력을 발생시키는 것으로 받아들이시면 됩니다.

결론적으로
직접생산을 통한 매출 9천억원 + 재위탁을 통한 매출 1.6조를 더해서
러시아백신 생산으로 인한 총매출은 2조 5천억원이 되며
영업이익은 직접생산으로 발생하는 3천억 + 재위탁을 통한 이익 5500억이 더해져
총 이익 8500억원이 나옵니다. 
이를 단순히 주당 가격으로 계산해보면 8만원이 나옵니다.

그럼 기존 러시아 백신 수주 이전 가격 1만원에 러시아백신으로 인한 기업가치 상승분 8만원을 더하면 한국코러스의 올 연말 적정 가격은 9만원이 됩니다.
여기에 기존 한국코러스의 파이프라인, 사업가치, 이번 기회를 통해 얻은 브랜드가치, 경험, 상장을 향해 가는 시간이 가까워지며 발생하는 프리미엄 등을 더하면 최소 10만원을 목표로 봐야겠죠.


2. 그런데 왜 가격이 안오르나?
작년 11월이었나요. 백신 뉴스가 처음 보도되고 주가가 2.5만원을 찍고 일주일만에 16000원으로 하락했습니다. 변한게 없었는데 말이죠...
주식시장이란 그런 것입니다. 적정가치를 따지기에 앞서 수익이난 투자자가 많다면 팔아서 주가가 하락하게 되는거죠. 전 한국코러스를 주당 7500원에 갖고 있지만 매도하지 않았습니다. 하지만 주주 대부분이, 상당히 많은 투자자들이 만원이 안되는 가격에 사서 2배~4배가 넘게 올랐으니 얼마나 팔고 싶을까요?
반대로 새로 사고자 하는 주주들은 시가총액 1천억원에 불과하던 회사가 총 매출 2조가 넘는 계약을 따냈다고 하면 섣불리 매수를 할까요?
단기에 4배가 오른 종목을 단순 뉴스 몇개를 보고 살까요? 지속적인 모니터링과 분석의 시간이 필요합니다.
즉 시장도, 주식도, 투자자도 모두 이를 받아들이기에는 시간이 필요한 것입니다. 그 시간을 기다리지 않고 파는 투자자는 아쉬움이, 사는 투자자에겐 대박의 기회가 주어지는 것이 자본시장인 것입니다.

3. 적정가치를 언제 인정받을 수 있나?
전 주관사를 선정해서 실사를 진행하는 시기로 보고 있습니다. 즉 적정주가 9만원이 반영되는 시점인 것이죠. 증권회사 전문가를 통해 실제 계약내용을 모두 들여다 보고 밸류에이션 해보는 과정에서 많은 소문과 뉴스가 보도될 것입니다. 이때 작년 연말 올해 연초와 같이 주가가 서서히 회복하는 흐름이 나오겠죠. 뉴스를 통해 생산과정이 계속 업데이트 되며 지금 주가가 현저하게 싸다고 믿는 투자자가 많아지게 됩니다. 단기간 수익이 많이 나서 팔고 나가는 투자자보다 믿고 투자하는 매수세력이 더 많아지는 시점입니다. 팔자보다 사자가 많으면 당연히 주가는 오르겠죠. 그게 언제냐. 아무도 알 수 없습니다. 다만 제 생각에 그 시작은 따뜻한 봄~여름이지 않을까요? 이러한 변동성과 믿고 믿지 못하는 공방의 시간을 2달 정도만 버티면 된다는 얘기입니다. 막대한 수익률을 위해서 이정도는 너무나 짧은 시간이네요.

4. 언제 상장하나?
한때 금융기관에서 전문가로 근무했던 경험으로 예상해보면 올해 상장은 어려워 보입니다. 물론 회사가 정말 엄청난 속도를 낸다면 가능하겠죠. 하지만 실제 중소 중견기업을 가보면 생각보다 직원이 많지 않습니다. 지금 러시아백신으로 전직원이 정신이 없을겁니다. 어쩌면 휴가까지 반납하고 불철주야 일하고 있는 직원들이 더 많겠죠. 이 시기에 상장까지 신경쓸 겨를이 없을겁니다. 컨소시엄 업체들과의 의견 조율, 생산라인 확인, 장비 점검, 계약 점검 등등 사실 한국코러스의 기존 역량으로 소화하기 불가능한 업무량입니다. 그래서 이걸 어떻게 한국코러스가 해낸다는거냐면서 다들 믿지 않는 것도 있죠. 하지만 묵묵히 해나가고 있는 것으로 알고 있습니다. 어느정도 안정기 즉, 러시아가 만족할만한 조건의 백신이 생산되기 시작하면 회사는 적응기를 거쳐 IPO 쪽으로 관심을 둘 것이며 그로부터 약 9개월 정도 후에 상장이 가능할겁니다. 그럼 올 여름에서 9개월이 지난 내년 봄 이후가 되겠네요. 게다가 내년 3월에 2021년 결산이 끝나니 3월이 지나야 하는게 합리적입니다.

5. 마지막으로 드리고 싶은 말씀
오래된 주주분들이야 저보다 더 고수들이 많으니 잘 결정하셨겠지만 새로 들어온 투자자라면 여유를 갖고 지켜보세요. 하루하루 직선으로 기업가치가 오르지 않습니다. 누군가는 몇십프로 수익이 만족스러우면 팔고 나가고 누군가는 못참고 손해를 감수해서 팔고 합니다. 그런 과정에서 주가는 조정을 보입니다. 불과 3개월 만에 주가가 4배 가까이 올랐습니다. 다음 레벨로 오르기 위한 시간, 적응 기간이 너무나 필요한 시기입니다. 하지만 제가 1번에서 말씀드린 수치를 기억하세요. 기업의 이익은 주가를 절대 배신하지 않습니다. 주주분들, 성공적인 투자를 기원합니다~

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